European and Polish regulations concerning disclosure requirements for listed companies, taking into account the impact of their execution on the stock prices of issuers. Legal and economic analysis

Celem pracy jest zaprezentowanie szerokiego, interdyscyplinarnego podejścia do problematyki obowiązków w zakresie przekazywania informacji przez spółki giełdowe jak również dokonanie krytycznej analizy obecnie obowiązujących regulacji.Pierwszy rozdział przedstawia podstawowe zagadnienia z zakresu teorii ekonomii związane z problematyką informacji. Scharakteryzowane zostały niedoskonałości mechanizmu rynkowego (ang. market failures), ze szczególnym uwzględnieniem asymetrii informacji – zjawiska będącego podstawą wprowadzenia regulacji dotyczących obowiązków informacyjnych. W pracy zostały rozważone argumenty natury ekonomicznej przemawiające zarówno za jak i przeciw ustanawianiu takich unormowań.Drugi rozdział poświęcony został europejskim regulacjom związanym z obowiązkami informacyjnymi spółek giełdowych. Przedstawiony został zarys ewolucji norm prawa rynku kapitałowego na szczeblu wspólnotowym, a główny nacisk położony został na przepisy dotyczące przekazywania przez emitentów informacji do wiadomości uczestników obrotu.W trzecim rozdziale dokonano analizy polskich przepisów prawa rynku kapitałowego w zakresie obowiązków informacyjnych. Omówiona została zarówno implementacja norm wynikających z prawa unijnego, jak również instytucje niemające umocowania w prawie unijnym, występujące wyłącznie w polskim porządku prawnym. Przedstawiono najważniejsze instytucje obowiązków informacyjnych – informacje poufne, raporty bieżące oraz raporty okresowe.W czwartym rozdziale za pomocą metod ekonometrycznych podjęta została próba oszacowania wpływu przekazywania przez emitentów informacji na ceny ich akcji. Na podstawie wyników zaprezentowane zostały postulaty de lege ferenda dotyczące pożądanego kształtu regulacji dotyczących obowiązków informacyjnych spółek giełdowych. Stwierdzono, iż szeroki katalog zdarzeń podlegających raportowaniu, który zawarty został w polskich przepisach, może niekiedy prowadzić do przekazywania przez emitentów informacji mniej istotnych, które niejednokrotnie zostają ignorowane przez rynek, co prowadzi m.in do obniżenia jakości raportowania oraz wystąpienia szumu informacyjnego. Przedstawiono wniosek, iż obecna, restrykcyjna regulacja wydaje się być zbyt silna na tym stadium rozwoju polskiego rynku kapitałowego. Taka obszerna, szczegółowa regulacja była pożądana na początkowym etapie jego funkcjonowania, natomiast w obecnym momencie postulaty dotyczące liberalizacji obowiązków informacyjnych emitentów wydają się w dużym stopniu zasadne.

The purpose of this study is to present a broad, interdisciplinary approach to the issue of information disclosure requirements for listed companies on Polish capital market as well as to make a critical analysis of the current regulations.The first chapter presents the basic concepts of economic theory related to issues regarding information. It focuses on market failures with particular emphasis on asymmetric information – a phenomenon which is the reason for introducing mandatory disclosure regulations for issuers. The study presents arguments both in favor and against such legislation. The second chapter focuses on European regulations regarding mandatory disclosure. It presents the evolution of European capital market laws with the main emphasis on provisions concerning information. The third chapter analyzes Polish capital market regulations on information disclosure. It primarily discusses the implementation of EU-based legal institutions, but it also focuses on those institutions which have no basis in European law, thus are specific to Polish legal system. It presents the most important institutions related to information disclosure – inside information, current reports and interim reports. The forth chapter presents the results of econometric analysis which was aimed on determining the impact of information disclosure on the stock prices of issuers. Based on these analysis the study presents de lege ferenda comments regarding eligible amendments to polish mandatory disclosure regulations and thus possible new model of these regulations. It was found that a broad spectrum of events subject to reporting, which was included in the Polish capital market laws, can sometimes lead to disclosure of information which are not important and therefore are often ignored by the market. Too many reports may result in information noise as well as in deterioration in the quality of reporting. It is stated that the present, restrictive regulation seems to be too strong at the current stage of development of the Polish capital market. Such a comprehensive, detailed regulation was justified at its initial stage, nonetheless at the present moment demands for liberalization of disclosure requirements seem to be well founded.