Administrative and criminal liability for breach of disclosure on the capital market

W pracy omówiona została problematyka odpowiedzialności karnej i administracyjnoprawnej za naruszenie obowiązków informacyjnych spółek publicznych, wynikających z przekazywania raportów bieżących, okresowych oraz informacji poufnych, a także prospektów emisyjnych (memorandów informacyjnych). Ponadto, przedstawiono rozważania dotyczące szczególnego rodzaju przestępczości collar crime – insider trading. W tym obszarze zaprezentowano teorie, na których opiera się odpowiedzialność za ujawnienie lub wykorzystanie informacji poufnych, głównie z zakresu amerykańskiego i chińskiego prawa papierów wartościowych oraz dokonano ich oceny.W drugiej części opracowania, podjęto próbę oceny odpowiedzialności administracyjnoprawnej za naruszenia obowiązków informacyjnych spółek publicznych. Okazało się, iż głównym problemem obecnej regulacji jest brak dyrektyw wymiaru kary. W tym kontekście prawotwórcza działalność KNF oraz sądów administracyjnych musi spotkać się z krytyką. Należy więc postulować jak najszybsze wprowadzenie zasad, którymi KNF mogłaby się kierować przy wymierzaniu kar administracyjnych. Jednocześnie, na podstawie przeprowadzonego badania statystycznego, wykazano, iż obecnie KNF nakłada kary na członków zarządu w górnej wysokości dopuszczalnego ich wymiaru (67%). Oznacza to, iż nie sam wymiar kary jest najważniejszy, ale raczej kolejność, sekwencja karania. Wydaje się, iż w pierwszej kolejności należałoby karać reprezentantów spółek, a dopiero w drugiej – samego emitenta.Wreszcie, na podstawie przeprowadzonego badania empirycznego, zwrócono uwagę na problemy rodzące się na gruncie obecnego kształtu definicji poufnej. Tak szerokie jej określenie prowadzi do tego, iż emitenci coraz nie chętniej przekazują raporty bieżące w oparciu o ogólną definicję informacji poufnej z art. 154 ObrFinU. W tym kontekście zaproponowano kilka modeli raportowania. Wydaje się, iż najbardziej optymalnym modelem, spełniającym większość postawionych kryteriów są tzw. forward-looking statements. Implementacja powyższej konstrukcji do prawa polskiego zachęciłaby spółki – dzięki wyłączeniu możliwości pociągnięcia do odpowiedzialności karnej i administracyjnoprawnej (lub ich złagodzeniu) – do przekazywania szczegółowych informacji dotyczących ich funkcjonowania, a jednocześnie zmniejszyłaby występujący w praktyce obrotu szum informacyjny.

This paper discusses the issue of criminal liability and administrative aspects for breach of disclosure obligations of public companies as a result of the transfer of current, regular and confidential information and prospectuses (information memoranda). Moreover, it presents considerations on specific type of crime collar crime - insider trading. It includes the presentation of some theories of insider-trading, mainly under U.S. and Chinese securities law.In the second part of the study, the paper presents administrative liability of disclosure obligations It turned out that the main problem today is the lack of regulation of punishment directives. In this context, the Financial Supervisory Commission’s legislative activities and the administrative courts must meet with criticism. It was shown, based on a statistical study, that the current Financial Supervisory Commission imposes fines on members of the board in the upper limit of their size (67%). This means that the amount of the penalty is not important itself, but rather the order, the sequence of punishment. It seems that members of the board of directors should be punish, rather than the issuer.Finally, based on the empirical study, the paper shows the problems related to the basis of the current definition of confidential information. Such a broad definition leads to the fact that issuers are not willing to provide more current reports based on the general definition of inside information (art. 154 ObrFinU). In this context, the report proposed several models. It seems that the most optimal model that meets most of the criteria is “forward-looking statements”. Implementation of the above construction to the Polish law would encourage companies to provide detailed information about their operations.